银行股反弹业绩复苏 众多金股应该如何选？

摘要：内地经济偏稳，加上去年基数低，内银业绩延续上半年复苏势头，均呈双位数增长。近日市场因新变种病毒而下泻，或许是合适时机低价买入优质内银股。 不过，内银选择众多：建设银行（SEHK：939）、农业银行（SEHK：1288）、工商银行（SEHK：1398）、中国银行（S...

内地经济偏稳，加上去年基数低，内银业绩延续上半年复苏势头，均呈双位数增长。近日市场因新变种病毒而下泻，或许是合适时机低价买入优质内银股。

    不过，内银选择众多：建设银行（SEHK：939）、农业银行（SEHK：1288）、工商银行（SEHK：1398）、中国银行（SEHK：3988）、招商银行（SEHK：3968）、邮储银行（SEHK：1658）、交通银行（SEHK：3328）、中信银行（SEHK：998），各内银中谁更值买？

    2021Q1-3盈利增长   2021Q1-3净利息收入增长   净息差   市盈率（倍）   市账率（倍）   股息率（%）  
建行   +12.8%   +4.87%   1.94%   4.1   0.5   7.6  
农行   +12.9%   +5.86%   2.12%   3.8   0.4   8.4  
工行   +10.1%   +5.87%   2.11%   4.2   0.5   7.5  
中行   +12.2%   +1.90%   1.75%   3.8   0.4   8.6  
招行   +22.2%   +8.74%   2.48%   14.1   2.2   2.4  
邮行   +22.1%   +6.49%   2.37%   6.6   0.8   4.5  
交行   +22.1%   +4.56%   1.55%   4.0   0.4   8.0  
中信   +13.1%   -1.65%   2.06%   3.1   0.3   9.1  


    虽说众多内银均呈双位数增长，但四大国有内银建农工中的增长势头明显差了一截。招行及邮行增速虽快，但两者近年增长凌厉，估值明显比其余同行高得多，股息虽然亦不俗，但对比同业又要黯然得多。倒是交行，今年首三季盈利增长迅速，还保持着低估值高股息的优势。

    不过，国有大行于第三季有大额按市值计价的债权投资入账。例如工行第三季债务公允价值变动为 33.9亿元（人民币．下同）收益，去年同期为 81.3亿元减值；建行则是去年同期减值143.1亿元，于今年第三季变为 104.2亿元收入。由于去年第三季为美债息底部，今年三季度美债息则在回升，因此相关项目由减值变收益会继续为内银贡献账面利润。

    至于实际营运，内银仍主要以扩张资产负债表撑起净利息收入表现。这一方面突显出交行的弱势，净息差以 1.55%居末，首三季净利息收入增长不过不失，但单计第三季则同比仅增 1.4%，表现同样较逊。而在此比较出色的主要为招行、邮行、工行及农行。

不良贷款率   比较2020年底（百分点）   拨备覆盖率   比较2020年底（百分点）  
建行   1.51%   -0.05   228.6%   +15.0  
农行   1.48%   -0.09   288.0%   +27.4  
工行   1.52%   -0.06   196.8%   +16.1  
中行   1.29%   -0.17   192.5%   +14.6  
招行   0.93%   -0.14   443.1%   +5.5  
邮行   0.82%   -0.06   422.7%   +14.6  
交行   1.60%   -0.07   156.6%   +12.7  
中信   1.48%   -0.16   184.6%   +12.9  


    除此，交行的稳健性亦有所不及，不良贷款率最高的同时拨备覆盖率却垫底。比较出息的则是招行、邮行及农行。

    不过招行的优势基本上已尽数反映于股价，目前估值居高，其股价近半年一直在高位徘徊不前，下行压力不小。投资者可于邮行及农行间考虑，两者基本实力——盈利能力及稳健性俱佳：邮行盈利能力较强，但估值稍高，股息 4.5厘虽吸引但却明显不如农行的 8.4厘，农行的估值更吸引，但建农工中四大内银股价高度关联，农行股价难以独自跑出，近年内银板块一直被冷落，估值长期被低估，要赚估值修复的钱需要十二分的耐心，农行股票持有者估计中线仍是以股息为主要投资收益。