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摘要：中国中免(601888)：疫情影响暑期表现 整体业绩预期不必悲观 类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：曾光/钟潇/姜甜 日期：2021-11-01 Q3 业绩增40%，海南所得税优惠及首都机场保底租金冲回助力 公司前三季度营收494.99 亿元/+40.87%，业绩84.91 亿... 中国中免(601888)：疫情影响暑期表现 整体业绩预期不必悲观 类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：曾光/钟潇/姜甜 日期：2021-11-01 Q3 业绩增40%，海南所得税优惠及首都机场保底租金冲回助力 公司前三季度营收494.99 亿元/+40.87%，业绩84.91 亿元/+168.35%，EPS4.35 元。21Q3，公司营收139.73 亿元/-11.73%，业绩31.32 亿元/+40.22%(扣非利润31.24 亿元)，剔除海南所得税优惠及首都机场租金两者冲回影响，Q3 经营业绩12.44 亿元/-43.80%，逊于预期。 暑期疫情公司营收同比下滑，促销增加及线上走高致毛利率下降 21Q3 疫情散发，海南客流下滑2-3 成，8 月最旺季下滑5-6 成，直接影响公司海南线下免税销售，故公司积极增加线上销售弥补。综合来看我们预计Q3 公司海南营收同比个位数下滑。但因线上业务占比提升，在补税+促销并举情况下，叠加产品结构变化，毛利率显著承压。 Q3日上直邮业务预计也同比有所下滑 归总而言，Q3 综合毛利率同降7.6pct，环比降6.3pct。推算线下免税业务因销售额下滑，固定成本作用也影响净利率表现。我们整体估算Q3 纯主业净利率环比下降近6pct。此外，品牌商联合促销的分担部分一般年终确认惯例也可能带来一两个季度利润起伏。公司海南所得税优惠和首都机场租金补充协议落定，各增厚Q3 业绩7.40 亿、11.40 亿元，均体现为Q3 经营性收益。 全局部署应对疫情扰动与行业竞争，夯实全球免税第一龙头地位 疫情散发带来短期扰动，但十一海南离岛免税收入同增66.9%，我们预计10 月以来公司海南业务同比增速重拾升势。面对疫情扰动，公司未来一是拟强化联动精准促销，与供应商加强合作；二是线上进一步统筹运营；三是巩固海南布局，新海港项目和海棠湾一期2 号地建设推进；四是拟赴港融资，拟强化产业链布局；五是看未来潜在离境市内店政策机遇。全渠道布局+强供应链整合，夯实全球免税第一地位。 投资建议： 下调21-23 年EPS 至5.50/ 6.94/8.93 元(此前为5.84/7.37/9.31 元)，对应PE 49/39/30X(若融资摊薄8%，对应PE53/42/32X)。虽疫情扰动短期，但中国免税产业仍处战略机遇期，公司积极谋变、全国线下线上一盘棋，赴港IPO 夯实全球NO.1 地位，维持“买入”评级。 风险提示 政策风险；宏观、疫情系统性风险；市场竞争可能加剧。 德赛西威(002920)：Q3收入大幅优于行业 智驾和座舱齐发力 类别：公司 机构：国金证券股份有限公司 研究员：姚遥/邱长伟 日期：2021-11-01 业绩简评 公司10 月28 日发布三季报，前三季度收入63.0 亿元，同比增长47%，扣非归母净利润4.8 亿元，同比增长110%。三季度，公司收入22.2 亿元，同比增长30%，环比增长9%；扣非归母净利润1.2 亿元，同比下降1%，环比下降14%。 公司Q3 表现大幅优于行业： Q3 国内乘用车产量同比下降12%，环比下降1% 。公司大客户一汽大众、长城、吉利Q3 销量分别同比下降45%/12%/23%，环比分别下降28%/12%/10%。依托新项目量产，公司营收表现优于汽车行业。受原材料上涨影响，公司三季度毛利率环比下降0.9个百分点；销售费用和信用减值损失环比增加，净利率环比下降1.5 个百分点。 智能驾驶和智能座舱齐发力： 智能驾驶方面，域控制器IPU04 已获多个项目定点，是国内英伟达自动驾驶芯片落地最受益的Tier1，公司智能驾驶产品获得理想汽车、小鹏汽车、蔚来汽车、一汽红旗、吉利汽车、奇瑞汽车、广汽乘用车等客户的新项目订单，ADAS 产品放量带动收入增长。智能座舱方面，智能座舱域控制器、大屏化座舱产品、数字化仪表等座舱产品获得一汽丰田、长城汽车、吉利汽车、广汽乘用车、奇瑞汽车、比亚迪等主流车企的新项目订单，新项目量产贡献业绩增量。 盈利调整和投资建议 我们维持公司2021-2023 年归母净利润分别为7.2/10.3/12.5 亿元，对应EPS 分别为1.31/1.88/2.27 元。当前股价对应PE 分别为82/57/47 倍，维持“买入”评级。 风险提示 配套车型销量不及预期；来自科技巨头的竞争；芯片供给改善不及预期。 |
