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摘要：招商银行(600036)：业绩穿越周期 引入摩根资产、增持台州银行 类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：马祥云/陶哲航 日期：2021-03-22 事件：招商银行2020 年全年营业收入2904.82 亿元，同比增长7.7%，归属于本行股东的净利润973.42 亿元，同比增长... 招商银行(600036)：业绩穿越周期 引入摩根资产、增持台州银行 类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：马祥云/陶哲航 日期：2021-03-22 事件：招商银行2020 年全年营业收入2904.82 亿元，同比增长7.7%，归属于本行股东的净利润973.42 亿元，同比增长4.8%，对应EPS 为3.79 元/股；期末总资产8.36万亿，较年初增长12.7%，归属于本行普通股股东净资产6396.96 亿元，较年初增长10.8%，对应BVPS 为25.36 元/股。前期发布的业绩快报已披露核心经营指标，盈利增速符合我们的预期。 投资要点 盈利预测与投资评级：招商银行2020 年以卓越的经营业绩经受住疫情考验，核心亮点是表内外资产质量得到全方位夯实，同时零售业务继续保持高成长。招银理财拟引入摩根大通旗下摩根资产作为战略投资者，进一步升级财富管理战略。同时，增持台州银行深化普惠金融战略。我们预计招商银行2021、2022 年归属于本行股东的净利润增速分别为+17.2%、+16.5%，目前A 股/H 股估值1.80/1.76x2021PB。 当前的招商银行，已经实现了业绩穿越周期，而大财富管理将是未来长期的价值源泉，我们将其视为最佳金融股坚定推荐，维持“买入”评级。 年报亮点：第四季度利润高增32.7%源于信用减值收窄，且收入增速也有回升。 招商银行全年归属于本行股东的净利润增速回升至4.82%，较前三季度的-0.82%大幅转正，即第四季度单季增速高达32.7%。2020 年大部分优质上市银行第四季度的信用减值都明显收窄，推动单季利润高增长，并拉动全年增速转正，因此招商银行的经营表现与行业一致，但业绩回升的幅度优于同业。不过，此前公司已经披露过业绩快报，核心经营表现已在市场预期之中。具体来看： ①收入端增速四季度小幅回升，其中利息净收入全年累计增速回升至6.9%，第四季度增长11.1%，但主要因为2019Q4 基数较低，实际上2020Q4 净息差环比回落。全年累计净息差较前三季度下行2BP 至2.49%，同比降低10BP，而第四季度的单季净息差环比回落12BP 至2.41%。净息差在四季度回落是正常情形，主要源于公司将部分房贷通过资产证券化出表，同时信用卡聚焦优质客户导致定价水平走低，具体表现为第四季度的贷款收益率环比第三季度回落11BP 至4.69%。负债端的成本率下半年比较稳定，第四季度存款成本率保持1.49%低水平，与第三季度持平，预计受益于压降结构性存款及活期存款占比提高，2020 年末活期存款占比65.86%，较2019 年59.10%大幅提升。尽管2021 年货币政策常态化环境下，商业银行的存款竞争会更加激烈，但预计公司依然能够保持负债端的低成本优势。 ②非利息收入增速回升幅度更明显，第四季度增速达到12.2%，一方面手续费及佣金净收入继续保持高增速，财富管理业务仍然是主要驱动力；另一方面第四季度的单季公允价值变动损益由负转正，预计受四季度债市收益率走势影响。 ③支出端全年的成本收入比上升1.21pct 至33.30%，明显高于可比同业，主要源于进一步加大了金融科技、数字化获客及运营等领域的资源投入。此外，第四季度单季信用减值计提同比大幅降低23.4%，是驱动单季利润高增长的核心，2020 年四个季度的信用减值计提分别为203.5/200.9/120.5/123.8 亿元，下半年减值计提力度明显降低，这与其他优质银行的趋势一致。值得关注的是，2020 年针对贷款计提的信用减值仅占全部信用减值的72%，说明对表外理财也计提了高额减值。 净息差展望：理性乐观预计2021 年贷款利率回升，净息差企稳后小幅上行。 尽管招商银行在年报中审慎提示“2021 年考虑贷款重定价影响，预计净息差仍将承压”，但我们预计净息差将企稳后小幅回升，走势优于市场预期。判断依据：i)贷款利率一季度以来已经开始有所上行，预计受到信贷额度趋紧、资源供不应求影响，尤其考虑公司的涉房类贷款额度受监管影响比较紧张；ii)公司大部分房贷业务的重定价预计在去年下半年已经完成，对今年一季度的影响有限；iii)今年一季度商业银行大量投放中长期贷款，利率定价本身高于短期贷款；iv)此前持续强调，互联网金融及中小银行高息揽储受到严监管，对中大型银行沉淀低成本负债有利，这一点从公司活期存款占比提升也能得到印证。 资产质量最佳表现：表内信贷质量已全方位夯实，表外理财回表126 亿元并充分减值。 |
