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摘要：广信股份(603599)：依托光气资源 持续优化产业链布局 类别：公司 机构：国金证券股份有限公司 研究员：杨翼荥 日期：2020-12-29 投资逻辑 依托光气，打造一体化产业链。公司拥有涵盖光气、中间体、原药及制剂的各生产环节的化学农药生产一体化产业链，与一般... 广信股份(603599)：依托光气资源 持续优化产业链布局 类别：公司 机构：国金证券股份有限公司 研究员：杨翼荥 日期：2020-12-29 投资逻辑 依托光气，打造一体化产业链。公司拥有涵盖光气、中间体、原药及制剂的各生产环节的化学农药生产一体化产业链，与一般农药企业相比，公司产业链较长，能够自行供应上游关键中间体，完整的产业链有利于实现各个产业资源共享，降低成本，特别是在质量保障、新产品开发方面能够掌握主动地位。 杀菌剂产品持续扩张，除草剂维持稳定。公司以广德和东至两个产业基地为中心，依托丰富的光气资源生产杀菌剂和除草剂的多种产品，积极推动杀菌剂和除草剂项目投产及扩建。杀菌剂方面，截至2020 年三季度，公司拥有多菌灵产能1.8 万吨/年，甲基硫菌灵产能0.6 万吨/年，产销规模居国内同行业前列，拥有较高的议价能力，同时公司围绕现有产业链延伸3000 吨/年吡唑醚菌酯和1200 吨/年的噁唑菌酮产品。除草剂方面，公司拥有明星产品敌草隆产能1 万吨/年，草甘膦产能2 万吨/年，除草剂产品价格处于边际上行趋势。 完善精细化工中间体，未来有延伸空间。公司拥有邻苯二胺和硝基氯苯完善的生产工艺流程，同时供给作为多菌灵、甲基硫菌灵和敌草隆原材料。目前全球硝基氯化苯生产能力约 100 万吨/年，其中中国硝基氯化苯生产能力约80 万吨/年，是全球最大的生产国和消费国，公司目前拥有10 万吨产能，市场份额占比约12.5%，随着2021 年10 万吨氯化苯产能的投产，公司的市占率将进一步提升。邻苯二胺由邻硝基氯化苯延伸所得，主要用于合成农药中间体以及抗精神药物，下游需求相对稳定。由于部分(邻对)硝基氯化苯和邻苯二胺厂家面临产能搬迁，我们预计(邻对)硝基氯化苯和邻苯二胺价格在2021 年将维持高位。 投资建议 我们预计公司2020-2022 年归母净利润6.3 亿元、7.6 亿元、8.8 亿元；EPS 分别为1.4 元、1.6 元和1.9 元。公司是国内农药优质企业，围绕核心产品持续优化产业链布局，我们给予公司2021 年17 倍PE，目标价27.2元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 农药产品价格下跌；产能建设及投放进度不及预期；汇率风险 苏博特(603916)：技术与整合双驱动 新型减水剂快速增长 类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：唐凯 日期：2020-12-29 报告摘要： 苏博特是国内混凝土减水剂行业龙头：公司董事长和实控人为中国工程院院士缪昌文，公司凭借经验丰富的科研团队、最顶尖的研究专家以及行业领先的科研平台，多年获得国家科技进步二等奖，其产品成功应用于一大批国家和地方重点工程。 行业集中度、市场空间与毛利率加速提升：1)环氧乙烷的产能过剩，导致价格持续下跌，行业毛利率得到改善。2)国内城镇化率提升，城镇建设带动混凝土需求，叠加预拌混凝土占比、机制砂渗透率和第三代减水剂渗透率的三重提升，刺激第三代减水剂行业市场空间不断提升。3)国家政策推动化工企业“退城入园”，小企业无法达到环保标准而逐渐被淘汰；下游地产、基建以及国家工程项目对减水剂质量与性能的要求不断提高，需要有现场配置能力以满足不同工程项目的独特需求，驱动行业龙头集中度提升。 五大生产基地布局全国，新产能打通产业链：1)苏博特是同行业内唯一具有独立生产聚醚单体的企业，以环氧乙烷为直接原材料，有效消除了从环氧乙烷到聚醚单体的生产加工差价对公司采购成本的影响，提升毛利率。2)五大生产基地遍布江苏、新疆、天津和四川，随着合成厂布局范围扩大，公司销售费用率将得到改善，公司净利率将进一步提升。 依托顶尖研发团队，公司形成技术优势，具有强大的国家重点项目抢单竞争力：苏博特以技术为导向发展，行业内最顶尖的研发团队具有强大的现场配置能力，产品质量与技术得到国家超级工程项目认可，行业内抢单能力最强。 盈利预测及投资建议：预计公司2020 年～2022 年归母净利润分别为4.66/6.27/7.92 亿元，对应EPS 分别为1.33/1.79/2.26 元，对应PE 分别为16.8/12.5/9.9X，给予买入评级。 |
