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摘要：易德龙(603380)：精品客户精品订单 盈利能力领先的差异化EMS厂商 类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：胡剑/胡慧 日期：2021-11-29 聚焦工控等新兴领域，灵活满足多品种、高品质定制需求易德龙成立于2001 年，主要面向全球具有高品质要求、需求多... 易德龙(603380)：精品客户精品订单 盈利能力领先的差异化EMS厂商 类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：胡剑/胡慧 日期：2021-11-29 聚焦工控等新兴领域，灵活满足多品种、高品质定制需求易德龙成立于2001 年，主要面向全球具有高品质要求、需求多样化特征的客户提供电子制造服务(EMS)，2020 年在全球EMS 厂商中营收排名第81 位，基于差异化的市场定位和领先的智能化的生产系统，公司人均创收、创利水平行业领先。2020 年实现营收12.89 亿元，其中： 工控类5.37 亿元(42.19%)，通讯类2.45 亿元(19.27%)，医疗电子类2.08 亿元(16.3%)。目前公司与史丹利百得、康普、科勒、浪潮、上海联影、POLARIS 等260 余家各细分行业的客户建立了深入合作关系。 消费升级国产化趋势下，公司差异化赛道具备长期成长性参照与公司业务模式相似的芬兰大厂Scanfil 的发展历程，2012-2020年Scanfil 的营业收入以16.04%的年均复合增速从1.81 亿欧元增长至5.95 亿欧元，2020 年跻身全球EMS 厂商第33 名。我们认为，伴随国内消费升级所推动的市场扩容，汽车、工控、医疗电子等此前对于国内3C 供应链而言较为高端的利基型市场开始加速国产化，这一趋势为公司差异化的战略定位创造了优渥的发展基础。 自研系统实现公司内外精准管理，智能制造支撑公司成长由于公司定位高品质、灵活交付，生产涉及5000 多种产品和60000多种原材料，公司自主开发了供应链管理体系，包括供应商开发与管理系统(SRM)、原材料成本控制系统(MCC)等。预计2021 年末公司的QMCS、SAP 系统将完成迭代，按照德国工业4.0 标准打造的新厂房也预计今年年末投产。我们认为全球领先的智能制造软、硬件落地，有助支撑公司长期业务成长，助力实现每年50-70 家新增客户目标。 目标价52.19-53.41 元，维持“买入”评级 我们预计公司21/22/23 年归母净利润同比增长52.3%/38.2%/33.8%至2.52/3.49/4.66 亿元。综合绝对估值与相对估值，我们认为公司股票价值在52.19-53.41 元之间，相对于目前股价有32.35%-35.46%的溢价空间，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期；产能释放不及预期；客户开拓不及预期等。 海格通信(002465)：智能无人业务顺利落子 新增长点有望爆发 类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：宋辉/柳珏廷/陆洲 日期：2021-11-29 1、事件概述 公司公告，11 月25 日公司分别与广州市增城区政府签署《海格无人信息产业基地项目框架协议》以及与保利国际签署《战略合作框架协议》。 2、点评： 1)在“十四五”装备发展“三化”方向下，智能化是国防和军队现代化建设的远景目标：随着动力技术、控制技术、通讯技术、人工智能技术等进步，无人化装备得到突飞猛进的发展，预计未来信息化战场上，无人坦克、无人飞机、无人舰艇等组成的“无人化作战集群” 将会成为信息化战争中的重要力量。 2)公司积极把握行业发展趋势和积累的先发优势，着力布局未来重点战略领域，加大在无人系统、仿真训练、低轨卫星等未来可期创新业务的投入，打造公司新的业务增长点。 3、公司全面布局AI 技术军事产业化， 智能无人化市场进入到实际落地阶段公司长期高比例的研发投入布局智能无人化领域，智能无人系统项目实现跨越式发展：在无人系统方面，已签订首批无人配套科研项目合同，同时获得某机构用户主办的智能无人机集群系统挑战赛第二名；在无人通信方面，联合/配合优势单位取得多个项目均以第1 名成绩竞标入围，进一步巩固了公司在有无人平台通信领域的领先优势；在智能化核心部件方面，某自动识别和跟踪技术入围某机构用户预研项目，是任务系统智能化应用的首次突破。 4、积极布局未来发展战略，持续聚焦军工领域发展公司增资华信泰，拓展进入高精尖时频领域，将在高精尖时频、导航和定位领域持续发力；同时正式启动子公司驰达飞机分拆上市，有利于拓宽投融资平台，进一步市场化推进企业发展，同时仍将纳入合并报表范围，持续获益。 投资建议 十四五期间，卫星导航和卫星互联网是国家重点支持行业，公司作为北斗龙头厂商之一，业绩增长动能有望持续， 维持盈利预测不变， 预计2021-2023 年营收分别为61.94/73.27/88.24 亿元， 每股收益分别为0.32/0.39/0.47 元，对应2021 年11 月26 日9.88 元/股收盘价，PE 分别为31.08/25.84/21.56 倍。维持“买入”评级。 风险提示 下游订单不及预期；回款不及预期；商誉减值风险；存货跌价准备风险；系统性风险。 |
