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摘要：万华化学(600309)：Q3景气持续 建筑节能新标准有望带动聚氨酯保温长期需求 类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：张汪强 日期：2021-10-19 事件：万华化学发布2021 年三季报，报告期内公司实现营业收入1073.18 亿元(同比+117.99%)，实现归母净利润... 万华化学(600309)：Q3景气持续 建筑节能新标准有望带动聚氨酯保温长期需求 类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：张汪强 日期：2021-10-19 事件：万华化学发布2021 年三季报，报告期内公司实现营业收入1073.18 亿元(同比+117.99%)，实现归母净利润195.42 亿元(同比+265.32%)。Q3 公司实现营业收入396.61 亿元(同比+116.43%，环比+9.13%)，实现归母净利润60.11 亿元(同比+139.13%，环比-12.99%)。 主营产品景气持续下21Q3 营收创新高，原材料价格上行压缩价差+装置检修短期影响有限 据公司公告，21Q3 公司营收再创新高，聚氨酯、石化、新材料板块营收环比+7%、+4%、+18%，但净利环比有所下滑，从价格价差看，我们的市场跟踪数据显示，21Q3 公司三大板块销售均价维持高水平(环比-3~+9%)，其中MDI 受亚洲地区集中检修影响，叠加出口端强劲，国内厂家挂牌价均有所上调，Q3 综合价差同步扩大至1.54 万元/吨，环比+11%，但其他产品受原料价格上行影响价差环比有所缩窄。21Q3 公司实现毛利润106.67 亿元(同比+117%，环比-3%)，费用率(四费&税金)为7.1%(环比+0.1pct)，持续维持低水平。 海外MDI 供需紧平衡预期短期有望持续，住建部建筑节能强制性新标准出台利好聚氨酯保温材料需求长期增长 MDI 供给端分地区看，据天天化工和ICIS，亚洲地区上海亨斯曼、日本东曹装置近期停车检修，上海科思创、韩国巴斯夫、沙特Sadara 装置(合计120 万吨产能，占亚太地区总产能22%)在Q4 亦存检修计划；欧美地区，1-8月美国MDI 进口量同比+94%，尽管美国国内MDI 产量在逐步回升，但四家产商中仍有两家处于不可抗力状态，欧洲巴斯夫Antwerp、陶氏Stade 和Estarreja 工厂(合计104 万吨产能，占欧洲总产能41%)Q4 亦存检修可能。 双控双限政策下，积极布局清洁能源+高端新材料再启征程 近期国内双控双限政策影响持续扩大，其本质是双碳目标下，上游能源结构转型和下游制造业体系跟进滞后，两端短期错位带来的冲突表现，对于高能耗行业，未来排放权和能耗权就是发展权，这点从近期新进化工项目审批难已可充分反应。 投资建议： 预计2021-2023 年归母净利润为242.6、252.4、277.6亿元，维持“买入-A ”投资评级。 风险提示： 产品需求不及预期，产品价格大幅下跌，检修进度不及预期，项目建设进度不及预期。 韵达股份(002120)：9月票单价环比+0.09元 Q3淡季日均单量突破5100万件 类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：匡培钦 日期：2021-10-19 报告导读 对于我们此前提出的价格战风险收窄逻辑，韵达股份21Q3 经营数据持续验证，7 月票单价环比提升0.02 元至2.04 元，8 月票单价环比提升0.01 元至2.05 元，9 月票单价环比提升0.09 元至2.14 元。 浙江快递立法落地，行业恶性价格战缓和已向业绩传导，旺季将至边际催化仍在，持续看好公司经营数据及盈利稳步兑现，维持韵达股份“买入”评级。 投资要点 9 月派费提升传导通畅，整体回归高质量发展 9 月票单价环比+0.09 元，验证派费提升传导顺畅。恶性价格战风险加速收窄，6-8 月韵达票单价向上拐点持续，9 月进一步环比提升0.09 元，表明派费提升向前端客户传导较为通畅。展望后续，Q4 传统旺季提价在即，价格将有望持续环比提升。 Q3淡季日均单量突破5100万件，单月增速边际趋缓体现回归高质量发展 韵达Q3 淡季日均单量已达5115 万件，其中9 月日均单量5427 万件，绝对规模可观。从增速看，9 月11.3%单量同比增速呈现边际趋缓，我们判断主要系严查刷单行为及低价客户梳理所致，是稳步回归高质量发展的体现。 浙江立法落地，边际催化仍看经营数据与季度业绩稳步兑现 浙江省快递立法于9 月底落地，边际催化仍看价值传导。从价格风险收窄向业绩端传导的逻辑看，由单价、单票成本及单量主导的经营毛利润反映盈利本质，韵达21Q2 毛利润同比高增12%，已反映盈利拐点的初现。我们认为，Q3 及Q4受益于： 1)收入端政策驱动恶性竞争改善及传统旺季来临 2)成本端同期低基数效应消退及规模效应摊薄单件成本 韵达有望迎来单票毛利及件量的同比双升，经营毛利润业绩将超市场预期，筑实盈利拐点。 估值锚切换见真章，当前价值仍有低估 |
