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摘要：索菲亚(002572)：全方位调整已现成效 向上趋势进一步确立 类别：公司 机构：国金证券股份有限公司 研究员：姜浩 日期：2021-01-28 业绩简评 公司发布2020 年业绩预告，预计全年实现收入80.7~88.4 亿元，同比+5~15%；全年归母净利润为11.3~12.4 亿元，同比+5%... 索菲亚(002572)：全方位调整已现成效 向上趋势进一步确立 类别：公司 机构：国金证券股份有限公司 研究员：姜浩 日期：2021-01-28 业绩简评 公司发布2020 年业绩预告，预计全年实现收入80.7~88.4 亿元，同比+5~15%；全年归母净利润为11.3~12.4 亿元，同比+5%~15%；全年扣非归母净利润为10.2~11.2 亿元，同比+5%~15%。其中4Q 预计公司营收同比+25.3%~57.7%，归母净利润同比+21.4%~51.6%，扣非归母净利润同比+30.6%~59.7%，业绩超市场预期。 经营分析 管理变革红利释放，4Q 业绩凸显实力：公司在疫情影响下全年取得明显超越行业整体增速的成绩，我们认为一方面是由于行业中小品牌退出带来的份额被动集中，另外一方面，公司依托过去两年对于经销商管理体系的变革、全渠道体系与产品矩阵的打造，主动调整成效逐步体现，疫情后展现出强大势能，4Q 优异业绩吹响了王者归来的号角。 分产品来看，衣柜方面，受上半年疫情影响全年客户数预计仍有下滑，但客单价预计仍有双位数增长(主要由于康纯板客户占比提升)，从而驱动整体衣柜全年仍能实现正增长；橱柜、木门方面依托产品研发体系与衣柜逐渐打通，驱动衣柜更好带动橱柜、木门发展，并且两大品类在工程渠道认可度也逐渐确立，预计两者全年均仍取得中高速增长。此外，2020 年公司在整装渠道顺利与500 家装企达成合作，虽然目前业绩贡献仍有限，但在这一渠道的加紧布局完善公司全渠道运营的体系，2021 年有望作出更大贡献。 品牌与产品矩阵越发完备，渠道调整布局将释放更大动能：2021 年从行业层面来看，我们认为被疫情中断的竣工回暖趋势将会延续并且由于疫情催化，中小品牌加速退出，份额加速向头部企业集中的进程已正式开启，2021年头部企业将继续受益。从公司层面来看，公司在中小品牌逐步退出市场的情况下顺势推出米兰纳品牌，覆盖低端市场需求，逐渐形成低中高的多品牌矩阵，并且打通橱衣木产品研发体系，在品牌与产品矩阵逐渐完备的情况下，公司全渠道运营体系将释放更大动能，公司中期成长空间进一步打开。 盈利调整和投资建议 考虑到公司品牌、产品、渠道全方位的调整逐渐到位，业绩向上趋势确立，我们将2020-2022 年公司EPS 分别上调3.1%/4.9%/6.8%至1.31/1.56/1.85元，当前股价对应PE 分别为23、19、16 倍，维持“买入”评级。 风险提示 国内疫情反复；竣工回暖不及预期；整装渠道拓展不及预期。 国联股份(603613)：工业品电商的成功靠什么？ 类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：吴劲草/张良卫/周良玖/阳靖 日期：2021-01-28 投资要点 工业品的客户的采购具有两大特点：①客户的需求非常明确；②对“稳” 的需求更高。需求明确意味着工业品客户存在明显的潜在圈子，这个群体便是产业中的供应商和客户。企业在这个圈子里面拓展业务才能算做有效流量；在圈子外寻找的流量转化效果会大打折扣，属于无效流量。 对“稳”的需求本质上是对合作伙伴信任度的要求，因为采购环节直接关系到企业的正常运转，不能出现差池，因此企业客户对其信任的供应商具有较高的粘性，他们也愿意为可靠的供应商支付少许溢价。 结合以上特点综合考虑，我们认为符合下面4 个关键要素的工业品平台更容易得到稳定且快速的发展：1. 拥有一定的产业资源；2. 进入时间早、规模大；3. 所在行业的上游适度集中且充分竞争、下游较为分散；4. 充足的资金和稳定的经营环境等。 国联股份旗下的拼购平台基本符合以上要素，因此迎来稳定高速发展。 1. 国联资源网体内的244 万个注册用户分布于各个行业分网，这些注册用户是多多工业品拼购平台的潜在用户池和潜在供应商。2. 国联股份2015 年开始逐步切入工业品交易环节，先发优势通过“滚雪球”逐步形成壁垒。3. 国联股份独特的“拼购”模式具有较广泛的适应面，公司选择行业特性适合、且自身拥有产业资源积累的行业进行切入。 4.近期定增完成后公司拥有充沛的资金支持后续业务发展；而疫情期间公司通过迅速响应转危为机的表现，则体现了公司经营层面的高效率。 |
